5月17日消息，近日，合生元國際控股有限公司（以下簡稱合生元）發(fā)布了2017年第一季度財報，但令人意想不到的是，良好的業(yè)績表現(xiàn)換來的不是一片喝彩而是股價大跌，創(chuàng)下18個月以來的最大跌幅。這到底是怎么了呢？

暴風雨來臨前的寧靜

根據最新發(fā)布的財報，在截至2017年3月31日的2017年第一季度中，合生元未經審核綜合收入15.6億元，與2016年同期的14.69億元相比，增長6.21%。其中，嬰幼兒營養(yǎng)及護理用品收益同比增長10.82%至9.62億元，成人營養(yǎng)及護理用品收益同比微跌0.45%至5.99億元。

不過，合生元從今年2月開始100%控股的澳洲保健品品牌Swisse卻在這時生出一些變化。

根據IRI的研究數據，截至2017年3月31日止，Swisse在澳洲維生素、草本和礦物補充劑（VHMS）市場的份額從去年的16.6%減少至15.9%，而該份額減少的部分原因是Swisse在澳洲地區(qū)的銷售收入正在向中國地區(qū)轉移。2017年第一季度，Swisse中國銷售收入占合生元整個成人營養(yǎng)品及護理用品收入的19.5%。

正因為如此，合生元在5月12日的股東大會上提出一項特別決議——將集團更名為“健合（H&H）國際控股有限公司”。

躁動從更名開始

其官方解釋稱，自完成對Swisse的100%控股后，集團的業(yè)務版圖隨之發(fā)生了變化，已從嬰幼兒營養(yǎng)及護理拓展到家庭營養(yǎng)及護理。所以，為了更好地反映嬰幼兒營養(yǎng)及護理用品與成人營養(yǎng)及護理用品兩個業(yè)務板塊同等重要，集團作出了更名的決定。

同時，其官方也強調，合生元品牌名字并不會因集團名字的變更而變化，因為合生元牌奶粉、合生元益生菌都是非常具有品牌價值的。

就在更名公告發(fā)布的同一天，合生元集團的股價便迎來暴跌，最高跌幅達17%，截至收盤跌12.7%至21.65港元。

有分析稱，“合生元集團”更名為“健合集團”的直接原因是想強調成人營養(yǎng)品業(yè)務對該公司的重要性。但它可能面臨一個“舍本逐末”式發(fā)展的風險：在目前保健品及成人營養(yǎng)品市場在中國還處于相對混亂、政策限制頗多的背景下（一季度合生元成人營養(yǎng)品及護理用品板塊的收益同比減少9.9%），若嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務又因此被慢慢削減，這并不是一個明智之舉。

第三者現(xiàn)身，Swisse生變

然而，這場風波真正的誘發(fā)因素還不止于此。有消息人士指出，合生元此次股價大跌與它上周五披露給予寶潔（P&G）旗下合營公司PGT（寶潔與以色列仿制藥巨頭TEVA共同成立的合資公司）的一項選擇權相關。

據悉，合生元早在2013年就與PGT簽署了一份全球合作協(xié)議，讓PGT有權為集團旗下品牌Swisse的產品拓展全球市場（澳大利亞、新西蘭、北美和中國市場除外）。

根據該協(xié)議，PGT在2020年9月時有一個選擇權：一、收回Swisse在中國地區(qū)的業(yè)務，代價是每年向合生元支付Swisse在中國前一年營業(yè)利潤的50%，加往后每年銷售額增量的4%-7.75%；二、不收回，但合生元每年向付給PGT一定的特許權使用費。

這下，事態(tài)就嚴重了。業(yè)界議論紛紛，首先，合生元在2015年收購Swisse的時候，并沒有披露這個與PGT的協(xié)議；其次，Swisse主要做成人營養(yǎng)及護理用品，可以主力合生元拓展嬰幼兒奶粉以外的市場，也正因為有了Swisse，合生元的業(yè)務結構發(fā)生了明顯變化。

根據合生元2016年財報，收購Swisse之前，合生元業(yè)務結構中，占比最大的是嬰幼兒配方奶粉，高達69.7%，而成人營養(yǎng)及護理用品只占17.6%。到了2016年，合生元成人營養(yǎng)及護理用品的業(yè)務占比已提高至41.2%，幾乎與嬰幼兒配方奶粉持平。而且，2016年合生元的收入與毛利同比增長35%左右，凈利潤則同比暴增72%。

顯然，Swisse極大地提振了合生元的業(yè)績。但現(xiàn)在，合生元卻告訴大家，Swisse有可能易主。隨之而來的動蕩可想而知。

后遺癥

為了止住這場風波，合生元于5月15日發(fā)布公告澄清與PGT簽署的合作協(xié)議。公告顯示，在2013年合生元最初收購Swisse時，并沒有在中國市場直接銷售，而這份協(xié)議在2015年時有過一次修訂，正是修訂的協(xié)議規(guī)定了PGT獲得Swisse中國業(yè)務的選擇權。

其指出，2016年Swisse產品在中國的主動銷售額只占集團凈收入的5.8%，對集團業(yè)績并無實質影響，且該協(xié)議最早生效時間為2020年9月。此外，公告還表示，合生元將繼續(xù)擴大Swisse中國業(yè)務的投入，直到2020年如果PGT行使收回Swisse的權力，那將不再對Swisse中國業(yè)務進行投入，也不會再承擔其中國市場的行銷成本。

而由于簽有保密協(xié)議，合生元董事局主席羅飛在投資者會議里僅強調這是一份雙贏的協(xié)議。

即便如此，資本市場似乎并不接受合生元的官方解釋。5月15日當天，合生元股價一直下跌，截至當日收盤股價報收20.25元/股，跌幅為6.47%。

合生元恐怕要花上一陣子才能證明，“即使以后Swisse被PGT接管也不會對公司業(yè)績造成很大影響”。